Après la récession mondiale la plus grave depuis des décennies, les prévisionnistes privés et officiels sont de plus en plus optimistes que la production mondiale se redressera fortement cette année et par la suite. Mais l'expansion à venir sera inégalement répartie, à la fois entre les économies et au sein de celles-ci. Que la reprise soit en forme de V (un fort retour à une croissance supérieure au potentiel), en forme de U (une version plus anémique du V) ou en forme de W (une récession à double creux) dépendra de plusieurs facteurs dans différentes économies et Régions.
Le coronavirus étant toujours endémique dans de nombreux pays, une question clé est de savoir si l'émergence de nouvelles souches virulentes déclenchera des cycles répétés d'arrêt et de départ, comme nous l'avons vu dans certains cas où les économies se sont rouvertes trop tôt. Une possibilité particulièrement inquiétante est que des variantes plus résistantes aux vaccins apparaissent, augmentant l'urgence des efforts de vaccination qui ont jusqu'à présent été trop lents dans de nombreuses régions.
Au-delà du virus, il existe un certain nombre de risques économiques connexes à prendre en compte. Une reprise lente ou insuffisamment robuste pourrait entraîner des cicatrices permanentes si trop d'entreprises font faillite et que les marchés du travail commencent à présenter une hystérésis (lorsque le chômage de longue durée rend les travailleurs inemployables en raison d'une érosion des compétences). Une autre question est de savoir quel sera le degré de désendettement des entreprises (petites et grandes) et des ménages fortement endettés, et si cet effet sera entièrement compensé par la libération de la demande refoulée alors que les consommateurs dépensent moins d'épargne à l'époque de la pandémie.
Un autre sujet de préoccupation est d'ordre sociopolitique : la montée des inégalités deviendra-t-elle une source encore plus importante d'instabilité et de baisse de la demande globale? Beaucoup dépendra de l'ampleur, de la portée et du caractère inclusif des politiques visant à soutenir les revenus et les dépenses de ceux qui sont laissés pour compte. De même, il reste à voir si le stimulus macro-politique (monétaire, de crédit et budgétaire) mis en œuvre jusqu'à présent sera suffisant, insuffisant ou réellement excessif, conduisant dans certains cas à une forte hausse des anticipations d'inflation et d'inflation.
Compte tenu de toutes ces incertitudes, la reprise semble actuellement plus forte aux États-Unis, en Chine et dans les marchés émergents asiatiques qui font partie des chaînes d'approvisionnement mondiales chinoises. Aux États-Unis, une baisse des nouvelles infections, des taux de vaccination élevés, une confiance accrue des consommateurs et des entreprises et les effets considérables de l'expansion budgétaire et monétaire entraîneront une solide reprise cette année.
Ici, le risque principal est la surchauffe. La récente augmentation de l’inflation pourrait s’avérer plus persistante que ne l’aurait prévu la Réserve fédérale américaine, et les marchés financiers mousseux d’aujourd’hui pourraient subir une correction, affaiblissant ainsi la confiance.
En Chine et dans les économies qui lui sont étroitement liées, la reprise doit en grande partie sa force au succès des autorités pour contenir le virus à un stade précoce et aux effets de la macro-stimulation, qui ont tous permis une réouverture rapide et un rétablissement de la confiance des entreprises. Mais des niveaux élevés d'endettement et d'endettement dans certaines parties des secteurs privé et public chinois poseront des risques alors que la Chine essaiera de maintenir une croissance plus forte tout en freinant le crédit excessif. Plus largement, la perspective d'une rivalité croissante - une guerre plus froide - entre les États-Unis et la Chine menacera la croissance chinoise et mondiale, en particulier si elle conduit à un découplage économique plus complet et à un protectionnisme renouvelé.
L'Europe est pire, après avoir subi une récession à double creux au dernier trimestre 2020 et au premier trimestre 2021, en raison d'une nouvelle vague d'infections et de verrouillages. Sa reprise restera faible au deuxième trimestre, mais la croissance pourrait s'accélérer au deuxième semestre si les taux de vaccination continuent d'augmenter et que la politique macro-économique reste accommodante. Mais la suppression progressive des programmes de congé et de diverses garanties de crédit trop tôt pourrait entraîner des cicatrices et une hystérésis plus permanentes.
De plus, sans réformes structurelles nécessaires depuis longtemps, certaines parties de la zone euro continueront d'enregistrer une faible croissance potentielle et des taux d'endettement public élevés. Tant que la Banque centrale européenne continue d'acheter des actifs, les spreads souverains (à savoir, la différence entre les rendements obligataires allemands et italiens) peuvent rester faibles. Mais le soutien monétaire devra à terme être progressivement supprimé et les déficits devront être réduits. Et le spectre des partis eurosceptiques populistes cherchant à exploiter la crise se profile constamment.
Le Japon a également connu un redémarrage beaucoup plus lent. Après un verrouillage pour contrôler une nouvelle vague d'infections, il a connu une croissance négative au premier trimestre de cette année et a maintenant du mal à maintenir les Jeux Olympiques d'été à Tokyo sur la bonne voie. Le Japon, lui aussi, a désespérément besoin de réformes structurelles pour accroître la croissance potentielle et permettre un éventuel assainissement budgétaire. Et sa dette publique massive pourrait finir par devenir insoutenable, malgré la monétisation persistante de la Banque du Japon.
Enfin, les perspectives sont plus fragiles pour de nombreuses économies émergentes et en développement, où une forte densité de population, des systèmes de santé plus faibles et des taux de vaccination plus faibles continueront de permettre au virus de se propager. Dans nombre de ces pays, le moral des entreprises et des consommateurs est déprimé; les revenus du tourisme et les envois de fonds se sont taris; les ratios d'endettement sont déjà élevés et peut-être insoutenables; et les conditions financières sont tendues, en raison de coûts d'emprunt plus élevés et de devises plus faibles. De plus, il n'y a qu'un espace limité pour l'assouplissement des politiques et, dans certains cas, la crédibilité des politiques pourrait être minée par la politique populiste.
Nouriel Roubini est professeur d’économie à la Stern School of Business de l’Université de New York. Il a travaillé pour le FMI, la Réserve fédérale américaine et la Banque mondiale.
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