Les marchés financiers et les prix des actifs supposent que la pandémie de COVID-19 est en grande partie de l'histoire ancienne. Pourtant, il existe plusieurs raisons importantes de prudence.

Premièrement, malgré des taux de croissance élevés, la production économique mondiale de nombreux pays ne retrouvera ses niveaux d'avant COVID qu'à la fin de 2022. Dans les pays qui ont récupéré, les améliorations sont dues à une intervention massive du gouvernement et de la banque centrale.

Sans une prolongation de ce niveau extraordinaire de relance, la reprise mondiale pourrait ne pas se poursuivre. Les estimations de croissance prospectives sont mitigées, reflétant la structure chargée en amont des mesures de relance gouvernementales. Les données sur le revenu personnel aux États-Unis d'avril, par exemple, montrent une baisse de 13%, reflétant le recul de certaines mesures de soutien. L'expérience américaine est reproduite dans de nombreux pays développés, quoique dans une moindre mesure.

Les arguments en faveur d'un retour à une croissance organique plus forte reposent fortement sur le fait que les consommateurs mondiaux (qui représentent 60 à 70 % des économies développées) dépensent leurs 3 000 milliards de dollars d'épargne excédentaire. Cependant, cette épargne est concentrée dans les ménages à revenu élevé et à faible propension à consommer. La reprise dépend également de la sécurité de l'emploi, de la confiance des consommateurs et du caractère transitoire ou permanent de l'augmentation de la richesse.

Il y a aussi des espoirs d'investissements privés plus importants. Mais ces augmentations peuvent être concentrées dans les quelques industries qui peuvent ajuster leurs modèles commerciaux à un monde à mobilité réduite ou accordées aux entreprises dotées de plates-formes technologiques renforçant leur capacité à répondre à la demande. Certains secteurs, comme l'immobilier commercial et les industries liées aux voyages, ne devraient pas s'améliorer à court terme.

Deuxièmement, les taux des obligations du gouvernement américain ont augmenté, poussés par des anticipations inflationnistes plus élevées. Ceci est le résultat d'effets de base ainsi que de pressions croissantes sur les prix, par exemple, des prix alimentaires et pétroliers plus élevés, des goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement, notamment dans les semi-conducteurs, et la hausse des coûts d'expédition. Des facteurs à plus long terme, tels que l'impact des sanctions économiques, la baisse de la mobilité des travailleurs à court et à long terme et l'accent mis sur l'autosuffisance nationale dans certains domaines stratégiques, sont également pertinents. Il n'est pas clair si les données récentes laissent présager un retour à une inflation plus élevée ou une interruption à court terme des pressions déflationnistes soutenues.

Avec des déficits budgétaires qui devraient perdurer dans le monde pendant de nombreuses années, l'offre de dette publique pourrait devenir de plus en plus problématique. Là où les banques centrales réduisent les achats, qui ont absorbé tout ou une partie importante des émissions, il y aura une pression à la hausse sur les taux.

Des taux plus élevés sapent l'argument TINA (il n'y a pas d'alternative) qui sous-tend les marchés boursiers et immobiliers. Bien que toujours historiquement bas, la hausse des taux affecte le marché du logement et les décisions d'investissement.

Troisièmement, la trajectoire de la pandémie de COVID-19 reste incertaine. Les réalisations technologiques du développement de vaccins n'ont pas été égalées par la vitesse ou l'efficacité des programmes de vaccination. La compréhension de la capacité du vaccin à prévenir la maladie, à nécessiter une hospitalisation ou à entraver la transmission, son efficacité contre les variantes ainsi que les effets secondaires à court et à long terme est encore en évolution.

Dans les pays développés, l'hésitation à la vaccination, la complaisance et la réticence du gouvernement à empiéter sur les libertés individuelles pour rendre les vaccins obligatoires signifient que l'immunité collective restera insaisissable. Pour les pays en développement, le nationalisme vaccinal du monde développé et la médiocrité des infrastructures de santé compliquent leur sortie de la pandémie.

Le risque d'épidémies périodiques, de blocages et d'interruption économique qui en résulte dans les pays avancés demeure. Les économies émergentes sont également un problème. Compte tenu de leurs contributions substantielles à la croissance mondiale, de leur rôle clé dans la fourniture de produits de base essentiels et en tant que marché final pour les produits, une faible reprise des marchés émergents affectera les perspectives mondiales.

Satyajit Das est un ancien banquier. Il est l'auteur de "A Banquet of Consequences - Reloaded : How we got into this mess we're in and why we need to act now" (Viking 2021).

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