Hausse de l'assurance obligataire tirée par les effets du COVID, croissance imposable

L'assurance obligataire a connu une augmentation de son utilisation au cours de la dernière année et demie, en partie alimentée par les problèmes de crédit liés au COVID-19 et la croissance des obligations imposables qui ont pris une part plus importante du volume municipal total et ouvert la base d'investisseurs à l'international.
Un total de 14,8 milliards de dollars de pair a été couvert par l'assurance obligataire jusqu'en mai de cette année, contre 9,76 milliards de dollars jusqu'à fin mai 2020.
Le montant nominal assuré en 2020 s'élevait à 34,45 milliards de dollars, le plus élevé depuis 2009, alors qu'il s'élevait à 35,40 milliards de dollars à la fin de la Grande Récession.

L'assurance a atteint son apogée en 2005 lorsque 232,98 milliards de dollars ont été assurés, l'année la plus élevée remontant à 1986. En 2007, le total des assurés est tombé à 201,02 milliards de dollars et en 2008 à 72,18 milliards de dollars.
L'assurance a gagné du terrain, mais il est peu probable qu'elle atteigne les niveaux d'avant la crise lorsque plus de 50 % du marché était bouclé.

La pandémie de COVID-19 a créé beaucoup d'incertitude et de problèmes de crédit pour les émetteurs et les investisseurs, et une plus grande partie imposable du marché a également contribué à la croissance des assureurs.
« COVID a contribué à stimuler l'utilisation – car les États et les gouvernements locaux devaient avoir du mal à équilibrer leurs budgets », a déclaré Howard Cure, directeur de la recherche sur les obligations municipales pour Evercore Wealth Management.
Alors qu'une partie de l'incertitude s'est levée avec l'aide fédérale et l'augmentation des taux de vaccination ouvrant la voie à des réouvertures à travers le pays, certains secteurs sont toujours en difficulté.

Il s'agit notamment des aéroports, des crédits liés au transport, ainsi que des émetteurs dont les assiettes fiscales sont liées au tourisme, telles que les taxes hôtelières, les restaurants et les lieux de divertissement qui ont été durement touchés par la pandémie.
"Les accords avec l'assurance obligataire sont devenus plus populaires, car ils couvrent les problèmes de crédit et fournissent des liquidités", a déclaré Cure.
"La grande question demeure, les investisseurs resteront-ils avec l'assurance car elle offre une protection supplémentaire et sont-ils préoccupés par les problèmes de crédit une fois que l'aide fédérale supplémentaire ne sera plus disponible?"
Les émissions d'obligations municipales imposables ont également augmenté ces dernières années et avec cela vient une base d'investisseurs plus large, les investisseurs internationaux s'intéressant davantage aux municipalités sans la connaissance institutionnelle des profils de crédit des émetteurs.

Les impôts ont totalisé 146,46 milliards de dollars en 2020, le niveau le plus élevé en une décennie où il y avait 151,88 dollars en 2010, pendant l'ère Build America Bond. Si les BAB sont éliminés du total imposable et de la part de marché en 2009 et 2010, les chiffres de 2020 sont les plus élevés jamais enregistrés.
En 2020, il y avait un total de 34,17 milliards de dollars d'émissions municipales assurées, dont 10,01 milliards de dollars étaient imposables, ce qui exclut 747,7 millions de dollars de capital assuré imposable CUSIP.

Pour les cinq premiers mois de 2021, 4,40 milliards de dollars d'obligations imposables ont été assurés.
Build America Mutual a connu une augmentation significative de l'utilisation des nouvelles émissions imposables au cours des deux dernières années, selon l'assureur obligataire mutuel exclusivement américain. "La tendance s'est accélérée après la propagation initiale de COVID-19 au printemps dernier et s'est maintenue depuis lors", ont déclaré des responsables de BAM.

Le montant nominal assuré imposable de BAM s'élevait à 1,8 milliard de dollars au 31 mai 2021, soit 28 % du montant nominal assuré total de BAM. Cela représente une augmentation de 914 millions de dollars jusqu'en mai 2020, et 19% du montant nominal assuré de BAM était la variété imposable jusqu'au 31 mai 2020. Ces chiffres n'incluent pas l'assurance du marché secondaire.

Pour les cinq premiers mois de 2021, Assured Guaranty a assuré 2,78 milliards de dollars de volume municipal imposable, sur les 4,4 milliards de dollars imposables pour l'industrie. Assured Guaranty a également assuré 312 millions de dollars supplémentaires d'obligations CUSIP d'entreprise imposables, portant le total d'Assured à 3,09 milliards de dollars de volume imposable.
Assured a bouclé 6,04 milliards de dollars de volume imposable municipal sur les 10,01 milliards de dollars déclarés pour le volume imposable total assuré en 2020.

Assured assuré 708,4 millions de dollars de volume imposable CUSIP d'entreprise, portant son total à 6,8 milliards de dollars.
"Si le marché obtient des accords plus imposables et/ou si nous voyons une sorte de structure de type Build America Bond revenir sur notre marché, nous pourrions voir une plus grande utilisation de l'assurance", selon Nat Singer, partenaire et directeur général principal de Swap Financial. Grouper.

« Les acheteurs imposables, dans la mesure où ils ne font pas partie de la même famille de fonds que certains des fonds exonérés d'impôt, n'ont souvent pas les ressources nécessaires pour effectuer une recherche de crédit suffisante sur le marché municipal. Avec une couverture d'assurance, ils obtiennent la bénéficier à la fois des ceintures et des bretelles sur l'accord du point de vue du crédit ainsi que d'une bénédiction indépendante sur la structure de l'accord. »
Singer a ajouté qu'en tant que conseiller, il considère l'utilisation potentielle de l'assurance obligataire pour chaque transaction sur laquelle il travaille.

Cela ne fonctionnera pas sur les crédits AA, AAA, a-t-il déclaré, mais il y pense toujours sur les crédits moins bien notés, car cela offre un avantage économique à ses clients.
Et tandis qu'un récent accord de 275 millions de dollars pour l'Université de Californie à Davis, sur lequel Swap Financial était le conseiller et l'assuré BAM, aurait été un succès sans assurance, Singer a déclaré "c'était encore plus réussi avec l'assurance".
"Pour un Baa3, la demande de crédit aurait été suffisante pour conclure la transaction à des niveaux agressifs de la part d'investisseurs à la recherche de rendement", a-t-il déclaré.

"Lorsque nous avons ajouté l'assurance, cela a permis d'élargir le groupe d'investisseurs, donnant à l'émetteur encore plus d'effet de levier sur les prix. En fin de compte, le coût de l'assurance n'était qu'une fraction de l'avantage de propagation supplémentaire que nous avons constaté en transformant un crédit Baa3 en un crédit AA ."
Singer a noté que les écarts de crédit généraux sur le marché stimulent les avantages potentiels associés à l'assurance, mais qu'il devient de plus en plus difficile de faire fonctionner l'assurance de manière économique, car les écarts de crédit sont devenus si étroits, en raison de l'énorme demande d'obligations exonérées d'impôt.

"Lorsque les spreads de crédit s'élargiront, l'assurance aura plus de sens pour un plus grand nombre d'émetteurs", a déclaré Singer.
Curé a accepté. "Cela aiderait l'assurance obligataire si les investisseurs commençaient à s'inquiéter des problèmes de crédit, car cela devrait fournir des écarts plus larges entre les crédits de qualité inférieure et supérieure", a déclaré Cure.

"L'autre facteur qui aiderait, c'est si les taux d'intérêt devaient augmenter ainsi qu'une augmentation de l'offre municipale."
L'assurance obligataire est "particulièrement bénéfique pour les petits investisseurs et les transactions de plus petite taille, car voir l'assurance obligataire donne l'assurance que quelqu'un d'autre examine la structure et le crédit et l'approuve, autre que les souscripteurs et les conseillers financiers", a déclaré Singer.
Cure, a noté que bien que l'assurance ait réalisé des gains, elle "ne reviendra jamais à 50% du marché", mais il pense qu'elle peut conserver une part de marché d'environ 8% à 9%.

"La viabilité du produit s'est révélée et les assureurs ont des pratiques de souscription strictes, car ils restent prudents et n'assurent rien et tout", a-t-il déclaré. "Le produit d'assurance obligataire a fait ses preuves et a de nouveau montré sa valeur, mais avec quelques problèmes de crédit et une augmentation des taux d'intérêt, il pourrait augmenter davantage."