Le gros problème pour les bénéfices du S&P 500 au troisième trimestre n'a pas vraiment touché les investisseurs. Le marché boursier est en difficulté depuis septembre et la raison peut se résumer à un indice qui se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice supérieur à sa moyenne à long terme, car de nombreux facteurs externes, notamment la hausse des prix des matières premières, l'inflation des salaires, l'inflation, le chaos de la chaîne d'approvisionnement et la politique des taux d'intérêt deviennent des vents contraires pour les actions.
C'était dans les résultats de FedEx qui ont été publiés bien avant le début de la saison des résultats des grandes entreprises, l'expéditeur manquant beaucoup d'estimations, et c'était après que les analystes aient déjà réduit les estimations dans la perspective de son rapport sur les résultats. Faire trop de bénéfices sur un seul indicateur de bénéfices n'est pas une bonne façon de penser au S&P 500, d'autant plus qu'il est désormais dominé par la technologie, mais le fait que les analystes n'aient pas suffisamment réduit les estimations des bénéfices de FedEx est remarquable pour donner le ton. pour savoir comment les entreprises génèrent des bénéfices et à quel point cela peut être différent cette fois-ci par rapport à tous les autres trimestres depuis le creux de Covid.
Un trimestre décisif pour le S&P 500
À l'approche des bénéfices du deuxième trimestre, les estimations de croissance étaient en hausse pour le S&P 500. Cela n'a pas été le cas cette fois, les estimations de croissance continuant de baisser dans les semaines précédant les principaux bénéfices qui ont commencé mercredi avec J.P. Morgan. Avant les récentes révisions négatives des bénéfices, il n'y avait eu que estimations croissantes au cours des 12 derniers mois. C'est l'une des raisons pour lesquelles les investisseurs n'ont pas besoin de lutter pour comprendre pourquoi les actions ont connu des difficultés depuis septembre. Les actions ont vacillé mercredi alors que les derniers chiffres de l'inflation et les premiers gros bénéfices de la semaine sont entrés, et après trois jours consécutifs de pertes.
"Il était beaucoup plus facile d'être optimiste sur les actions américaines lorsque les analystes augmentaient les estimations pratiquement chaque semaine, comme ils l'ont fait jusqu'en septembre", a noté DataTrek Research dans un rapport récent.
Et cela n'a pas changé ce mois-ci. Sam Stovall, stratège en chef des investissements chez CFRA Research, affirme que les estimations du BPA ont généralement commencé à dépasser les estimations de fin de trimestre dès le début du cycle de publication, mais cela ne se produit pas au moment où les bénéfices des grandes entreprises commencent, le S&P 500 poursuivant sa tendance à révisions négatives, en baisse de 1,7 point de pourcentage jusqu'au 11 octobre par rapport au 30 septembre. Il a cité des prix du pétrole plus élevés que prévu que Delta Air Lines a commentés mercredi, l'inflation, les taux d'intérêt et une baisse continue des prévisions de PIB pour le troisième trimestre. La croissance mondiale continue également d'être dégradée.
Selon Stovall, ce n'est peut-être que le deuxième trimestre sur les 49 derniers au cours duquel les résultats réels ont été inférieurs aux estimations de fin de trimestre.
Zoom avant IconFlèches pointant vers l'extérieurEn règle générale, les estimations du BPA commencent à dépasser l'estimation de fin de trimestre dès le début du cycle de déclaration, mais pas cette fois.
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"Vous investissez dans des actions parce que vous voulez une part de l'action, et l'action est constituée de bénéfices et de dividendes, et si l'action diminue en termes de croissance des bénéfices, ce n'est pas bon", a déclaré Stovall. "Nous avons vu 47 des 48 derniers trimestres (retour au deuxième trimestre de 2009); 47 des 48 bénéfices réels ont dépassé les estimations de fin de trimestre. Et cela de 15 % en moyenne", a-t-il déclaré.
Bank of America Global Research a donné un ton similaire dans une note cette semaine aux clients, leur rappelant que les manques à gagner sont extrêmement rares, mais il a ajouté que "l'accent sera mis sur les orientations" qui ont commencé à s'assouplir et conduiront à un BPA 2022. étant révisé à la baisse. "Nous pensons que ce sera un trimestre décisif avec tous les yeux sur les marges et la chaîne d'approvisionnement", a écrit l'équipe de recherche de la banque.
Depuis le premier trimestre 2020, qui était le seul raté au cours des 48 derniers trimestres, la croissance des bénéfices a atteint jusqu'à 88 % pour le S&P 500 (T2 2021). Ce chiffre est maintenant descendu à 25 % pour le troisième trimestre alors que les principaux bénéfices ont touché. Et Stovall a déclaré que cela signifie que si le marché haussier se poursuit, les investisseurs devraient au moins s'attendre à ce que l'angle d'ascension attendu soit plus modéré. "Le deuxième trimestre pourrait être le meilleur trimestre en termes de variation en pourcentage de la croissance des bénéfices", a-t-il déclaré. "Cela continuera d'être positif, juste positif à un plus petit pourcentage."
Les traders travaillent sur le parquet de la Bourse de New York (NYSE), le 12 octobre 2021.
Une autre façon positive de lire la configuration des bénéfices depuis la rue : DataTrek Research pense toujours que les analystes sont trop bas sur les bénéfices des troisième et quatrième trimestres.
Une partie du ralentissement de la croissance des bénéfices est à prévoir. Le secteur de la consommation discrétionnaire devrait afficher une baisse de près de 15 %, mais c'est parce qu'il a beaucoup baissé en 2020 après avoir affiché des progressions à trois chiffres après le creux de Covid : 161 % au premier trimestre 2021 et 210 % au deuxième trimestre 2021.
Le meilleur de la croissance des bénéfices post-Covid est terminé
Ce genre de chiffres sur la croissance des bénéfices "ne peut pas se répéter", a déclaré Stovall, et c'est l'une des raisons pour lesquelles les analystes ne veulent pas être trop optimistes. Et même si les révisions négatives des perspectives de bénéfices du S&P 500 ont touché presque tous les secteurs, en particulier ceux qui avaient effectué certains des plus gros retours de Covid, y compris les produits industriels, les matériaux et la consommation discrétionnaire, Stovall a souligné que les révisions des bénéfices sont une indication que la situation "pourrait " être pire. Certains des secteurs connaissant les plus fortes révisions négatives de leurs bénéfices devraient encore afficher une croissance significative. C'est juste en hausse par des montants moindres.
Une autre façon de voir les choses : "Les investisseurs procèdent à un réalignement des estimations de bénéfices plutôt que de s'engager dans des révisions négatives des bénéfices", a déclaré Stovall. "Ce qu'ils font vraiment, c'est que nous vivons une période sans précédent, nous avons eu récemment une croissance énorme du PIB, une croissance comparative du PIB et des bénéfices, et il y a toujours une trajectoire ascendante, c'est juste parce que maintenant nous avons dépassé la véritable période de récession 2020, les prévisions vont être de moins en moins enthousiastes."
Cela revient à ce que le co-fondateur de DataTrek, Nick Colas, pourrait faire la différence entre ce trimestre et tous les autres trimestres récents depuis l'épidémie de Covid – les entreprises ont vraiment besoin de fournir des conseils.
Les investisseurs sont maintenant dans la phase « montrez-moi » de la reprise des bénéfices, et c'est un grand changement, en particulier avec les performances de S&P depuis le début de l'année étroitement corrélées aux attentes en matière de bénéfices : les actions américaines à grande capitalisation ont reçu un vent arrière tout au long de l'année de ce qui avait été des estimations trop basses au milieu de Covid.
Le ratio cours/bénéfice du S&P 500
Le ratio cours/bénéfice du S&P 500 a baissé, passant d'un pic de plus de 24x en janvier 2021 à environ 21x, mais cela représente toujours une prime de 28% par rapport au ratio P/E moyen depuis 2000.
Zoom avant IconFlèches pointant vers l'extérieurLes valorisations sont un peu riches dans le S&P 500 et cela signifie que les prévisions des entreprises sur une puissance bénéficiaire supérieure aux attentes actuelles seront essentielles pour que le marché augmente.
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Le marché se négocie déjà à un ratio P/E supérieur aux attentes actuelles pour les bénéfices de l'année prochaine. Cela signifie que même si les analystes finissent par augmenter les estimations de bénéfices après des chiffres meilleurs que prévu, les actions pourraient ne pas apparaître car elles sont déjà attendues.
Ce qui n'est pas inclus dans le S&P 500, c'est ce que les entreprises disent à propos de 2022, leur structure de marge compte tenu de la poussée et de l'attraction de l'inflation, combien elles doivent payer pour la main-d'œuvre et d'autres inconnues telles que les impacts sur la productivité du travail à domicile. "Toute une gamme de conversations, que pour le premier trimestre depuis Covid, nous devons entrer dans les mauvaises herbes de la structure des coûts pour les entreprises. Ce n'est plus le 'wow, battu par tellement, c'est génial", a déclaré Colas.
Les estimations de bénéfices réels pour le S&P 500 ne prennent pas en charge une valorisation supérieure à la moyenne de 18x des deux dernières décennies et pour atteindre une valorisation de 21x, une augmentation des bénéfices sera nécessaire. "Les entreprises ont eu un levier de revenus incroyable au cours des 12 derniers mois", a déclaré Colas. Mais maintenant, pour que le S&P 500 « se contente de ramper » dans sa valorisation actuelle, les investisseurs devront être convaincus qu'il y aura plus de potentiel à venir en 2022. le marché", a-t-il déclaré. "Les valorisations sont riches."
C'est pourquoi le message envoyé par les analystes de Wall Street et la récente volatilité des marchés peut se résumer d'une manière qui est au cœur de cette saison des résultats : le chapitre de la reprise des bénéfices, après les creux de l'année dernière, est terminé.
"La croissance à partir d'ici sera lente et agitée et sujette à des chocs externes, alors comment mettre un multiple là-dessus? C'est la partie difficile", a déclaré Colas.
Le côté optimiste du multiple actuel du marché suggère que les investisseurs pensent toujours que la puissance bénéficiaire est durablement plus élevée qu'elle ne l'était avant la pandémie, et qu'il reste encore 5 à 10 % de révisions à la hausse. Et cela rend les perspectives d'ici d'autant plus importantes.
Il y a des choses fondamentales que Colas est confiant de dire aujourd'hui : personne ne s'attend à une récession. Le PIB et les bénéfices augmenteront. Et les grandes technologies occuperont une plus grande place dans le S&P 500 dans un an à partir d'aujourd'hui.
Mais les bons chiffres de croissance des bénéfices durables n'ont pas été un facteur depuis le creux de Covid. Ils le sont à nouveau maintenant, et le marché ne redémarrera pas vraiment à moins que les PDG ne parviennent à convaincre les investisseurs que les perspectives sont bonnes.
"Cela n'a pas été vrai au cours des quatre derniers trimestres que l'orientation est la chose la plus importante", a déclaré Colas. "Les surprises sur les bénéfices ont été si importantes. … Maintenant, cela s'arrête."
