La perte par la Colombie de son statut de catégorie investissement S&P Global la semaine dernière a non seulement soulevé la question habituelle de savoir qui sera le prochain, mais également de savoir si le nombre de pays apparemment épargnés indique un déplacement des objectifs de notation.
Être dépouillé de sa cote de crédit de premier ordre - ce qui peut faire grimper les coûts d'emprunt - est un châtiment pour n'importe quel gouvernement, mais la Colombie n'est en aucun cas la seule.
Au cours de la dernière décennie, le Brésil, l'Afrique du Sud, la Turquie et plus d'une demi-douzaine d'autres sont devenus des «anges déchus», car une rétrogradation à la poubelle est connue dans le langage des agences de notation, et les pressions du COVID-19 signifient que beaucoup d'autres sont en danger. Lire la suite
Fitch et Moody's ont tous les deux l'Inde et la Roumanie sur les avertissements. Fitch a également la Colombie, le Panama et l'Uruguay sur sa liste de surveillance et bien que le petit Curaçao soit le seul qui reste sur les S&P, 10 autres pays sont sur la dernière étape d'investissement précaire BBB-moins, bien qu'avec des perspectives " stables ". Lire la suite
À première vue, cela ne semble pas bon pour beaucoup d'entre eux. L'Inde se démarque avec un fardeau de 90% de la dette au PIB, mais tous, à l'exception de la Roumanie, ont maintenant des ratios d'endettement bien supérieurs à la moyenne de 55% pour un pays noté BBB.
Les paiements d'intérêts médians devraient également être considérablement plus élevés dans les marchés émergents cette année. Fitch estime que cela équivaut à 2,5% du PIB contre 1,2% dans les principales économies et si le COVID-19 se poursuit, les récupérations seront retardées.
Cependant, malgré tous ces chiffres sombres, les investisseurs sur les marchés financiers qui utilisent des swaps sur défaillance de crédit (CDS) pour se prémunir contre les problèmes d'endettement ne semblent pas penser qu'aucun de ces pays ne soit sur le point de subir le coup.
Il y a un an, les CDS pointaient vers l'Inde, la Colombie ainsi que l'Indonésie et le Mexique avec son marché obligataire géant de 130 milliards de dollars, tous rétrogradés en «junk». Tous se négocient désormais à des niveaux suggérant qu'ils conserveront leurs notes d'investissement.
"Il n'y a pas de chiffre magique de la dette au PIB qui déclenche automatiquement une révision à la baisse. Cela ne fonctionne tout simplement pas comme ça", a expliqué Colin Ellis, directeur du crédit de Moody's pour la zone EMEA.
Le fait d'être réduit à néant peut automatiquement exclure les obligations d'État ou d'entreprises de certains indices d'investissement de premier plan et déclencher une vague de problèmes en augmentant les coûts d'emprunt.
Contrairement à la tempête de coupes de l'année dernière, lorsque les principales entreprises ont réduit entre 25% et 30% des pays qu'elles évaluent, Moody's en a revalorisé environ trois fois plus qu'il en a déclassé cette année. S&P a effectué 50% de mises à niveau supplémentaires lorsque les entreprises sont également incluses.
"Quand il s'agit d'un quelque chose comme un choc bref et aigu, il est parfois approprié de regarder à travers le bruit", a ajouté Ellis, soulignant comment le COVID a causé à la plupart des pays jusqu'à six mois de douleur économique aiguë par rapport aux près de 18 mois de 2007- La crise financière de 2008 a duré.
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La tâche de déchiffrer l'impact du bruit peut présenter des risques d'incohérences.
La Colombie, qui a déclaré la semaine dernière qu'elle s'efforcerait de maintenir la confiance du marché dans ses finances, aurait dû se sentir durement touchée, selon les analystes de Barclays.
S&P avait seulement réaffirmé sa note d'investissement il y a un mois et même avec ses problèmes de plan fiscal, le ratio dette / PIB de 65% du gouvernement sera bien en dessous des 90% de l'Inde ou des 85% de la Croatie dont la note BBB a été confirmée vendredi.
La hausse de 15 points de pourcentage de son ratio d'endettement depuis le COVID a également été inférieure à la hausse de près de 20 points de pourcentage que la Roumanie a connue, mais S&P vient de retirer la Roumanie de son avertissement de déclassement.
L'Italie, dont le niveau d'endettement est en passe de dépasser 150% du PIB cette année, a vu sa note relevée par S&P.
"Il y a un grand problème que les agences de notation semblent donner à beaucoup de pays le bénéfice du doute", a déclaré Eldar Vakhitov, l'un des "obligataires obligataires" du gestionnaire de fonds M&G, qui voit la Roumanie comme un excellent exemple.
S&P avait mis Bucarest sur son avertissement de révision à la baisse en 2019, invoquant des inquiétudes que son déficit budgétaire augmentait de 3% à 4,5% du PIB. Pourtant, il n'a pas donné suite même lorsqu'il est passé à 9% du PIB en 2020 et devrait atteindre 7% cette année.
L'un des principaux analystes souverains de S&P, Frank Gill, a noté que le nouveau gouvernement roumain avait renoncé à d'importantes augmentations des retraites. Plus généralement, avec tant d'incertitude sur la façon dont COVID quittera les économies, il est logique de donner un certain bénéfice du doute lorsque cela est possible.
Le directeur général de Fitch pour les souverains mondiaux et les supranationaux, Tony Stringer, a également souligné récemment que le fait que la dette de presque tous les pays ait augmenté signifie que les pays individuels ne se sont pas démarqués par leur mauvaise apparence.
Fitch prévoit que la dette publique mondiale atteindra 95 billions de dollars d'ici 2022, une augmentation record de 40% en termes nominaux par rapport au niveau pré-COVID de 2019.
"Lorsque vous avez une crise qui affecte tous les pays, certains de ces indicateurs sur l'échelle relative vont tous évoluer ensemble - donc cela crée un effet d'amortissement pour les notes", a déclaré Stringer le mois dernier.
Pour d'autres observateurs cependant, cette acceptation d'une dette élevée est un problème. Les notations sont spécifiquement conçues pour juger de la capacité des pays à rembourser leur dette et l'histoire montre que plus la dette est élevée, plus le risque de rencontrer des difficultés est grand.
«C’est comme dire, pardon, officier, vous ne pouvez pas me donner de contravention, tout le monde excès de vitesse aussi», a déclaré l’ancien responsable des notations souveraines de S&P, Moritz Kraemer.
